【銘柄分析】3635　コーエーテクモ　——「減収減益」という仮面

表面的な数字に騙されている大衆を尻目に、"本質"を抉り出す。

「市場には、決して表舞台に流れない『確定した未来』が存在する。一般投資家がゴミ箱を漁っている間に、我々は源流で純金を掬（すく）う。」

これから語るのは、教科書には決して載らない、資本主義の裏口（バックドア）。

「誰もが『終わった』と見捨てたこの数字の裏側で、静かに牙を研ぐ者がいる。決算書の行間に潜む『違和感』。それが、数ヶ月後の狂乱の起点となる。」

3635　コーエーテクモホールディングス

■ 1. 「減収減益」という仮面——ゲーム業界最強クラスの収益体質の正体

2Q累計（2025年10月27日発表）：売上▲11.2%減・営業利益▲25.2%減——「減収減益」という二文字が大衆の思考を止める。しかしゲーム業界という特性を知る者には、この数字の正体が見えている。ゲーム会社の業績はタイトルのリリース時期に大きく左右される。「上半期に大型タイトルがなければ業績は落ちる」——これは業績悪化ではなく、「タイトル端境期という一時的な現象」だ。

コーエーテクモの本質は何か——「仁王」「無双」「信長の野望」「三國志」「デッドオアアライブ」「零」。これだけの世界的IPを自社開発・自社保有する、日本のゲーム業界屈指の「IPの宝庫」だ。このIPが生み出す収益の波は、タイトルリリースのたびに「爆発」し、累計販売で積み上がるストック型収益へと変換される。

■ 2. 深淵の真実：営業利益率42%という「異常値」の源泉

2026年3月期本決算（2026年4月27日発表見込み）の実績：売上高¥883.93億（前期比+6.3%増）・営業利益¥371.68億（+15.7%増）。営業利益率42.1%——ゲーム会社でこれほどの利益率を維持できる会社は世界でも極めて少ない。

なぜこれほどの高利益率が実現できるのか。答えは「IP（知的財産）の多重活用」だ。「仁王」「無双」等のIPは、一度開発に成功すれば続編・リメイク・リマスター・コラボレーション・グッズ・ライセンス収入と、追加開発コストを抑えながら繰り返し収益を生み続ける。さらに「デッドオアアライブ」等の対戦格闘シリーズは海外でも根強いファンベースを持ち、グローバルに収益を積み上げる。

■ 3. 「もう一つの顔」——金融資産運用という隠れた収益エンジン

コーエーテクモの特異性は、ゲーム事業だけにとどまらない。積み上がったキャッシュを有価証券等の金融資産として運用し、営業外収益として大きく貢献させるという「複合型ビジネスモデル」を持っている。今期の大幅上方修正の理由の一つが「金融市場を注視しながら運用を行い、営業外収支が計画を大幅に上回って推移した」という点だ。

ゲーム事業の高利益率と金融資産運用の両輪が回るとき、経常利益は営業利益を大きく上回る構造になる。今期の経常利益¥555億に対して営業利益¥360億——その差額¥195億が金融収益等で構成されているという数字が、この「もう一つの顔」の存在感を示している。

■ 4. 過去最高益の着地と「次の爆発」への仕込み

来期（2027年3月期）は人的投資増・開発費増で一時的な減益予想となっているが、これは「次の大型タイトルへの先行投資」であり、収益力の低下ではない。複数の新作タイトル発売を予定しており、「タイトル端境期→大型リリース→爆発」という波は来期以降も繰り返される構造だ。

■ 結論

2Q時点の「減収減益」という表面的な数字に惑わされた大衆が諦め、あるいは目を向けなかった2月10日——羅針盤の針はその時点で既に「4月の爆発」を射程に入れていた。営業利益率42%という異常値の収益体質、世界的IPの宝庫、金融資産運用という二重の収益エンジン、そして「タイトル端境期は仕込みの季節」という逆張りの発想——これだけの認識を持った者だけが、経常利益+50%上方修正・過去最高益という「確定した未来」の恩恵を先取りできた。

「この『歪み』に気づける時間は、そう長くはない。あとは、市場が我々の正しさを証明するのを待つだけだ。」

「真実に辿り着いた者だけが、次の祝杯を挙げる権利を得る。」

そして——「格差は、この一瞬の『認識』から生まれる。」

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針はすでに、次の獲物を捉えている。

3635 コーエーテクモの「歪み」を読み切った羅針盤が、
今まさに静かに牙を研いでいる銘柄がある。

出来高が、嘘をつき始めている。
受注残が、爆発の予兆を刻んでいる。
市場はまだ、気づいていない。

この「沈黙の時間」は、そう長くは続かない。
知っている者だけが、次の祝杯を挙げる権利を得る。

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